L'histoire de la guerre commerciale va-t-elle se répéter? – Mary Manning
Il était une fois un pays asiatique qui avait un déficit commercial important avec les États-Unis. Les États-Unis ont déclaré que ce pays avait manipulé sa monnaie, s'était livré à des pratiques commerciales déloyales, volé la propriété intellectuelle et menacé de créer des emplois aux États-Unis. Les États-Unis ont réagi en déclenchant une guerre commerciale.
Vous pensez probablement que je parle de la guerre commerciale actuelle entre les États-Unis et la Chine, mais en fait, ce qui précède décrit la guerre commerciale entre les États-Unis et le Japon dans les années 1980.
Il est intéressant de noter que le représentant actuel des États-Unis pour le commerce (USTR), Robert Lighthizer, a fait ses armes dans les années 1980 en tant que chef adjoint du commerce du président américain Ronald Reagan. Il a joué un rôle clé dans les négociations commerciales américano-japonaises, tout comme il joue un rôle crucial dans les négociations entre les États-Unis et la Chine.
Certains historiens de l'économie estiment que les États-Unis ont «remporté» la guerre commerciale des années 1980, car le Japon avait accepté de restreindre volontairement ses exportations, accepté des droits de douane élevés et signé l'accord Plaza. L’appréciation ultérieure du yen japonais par rapport au dollar américain a probablement mis en branle une série de conditions macroéconomiques qui ont conduit à la bulle d’actifs japonaise et à la décennie perdue qui a suivi son éclatement.
Comme le disait Mark Twain, «l’histoire ne se répète pas, elle rime». Même s’il existe certaines similitudes entre les deux guerres commerciales, il existe en réalité beaucoup plus de différences. Si Lighthizer et le gouvernement Trump pensent pouvoir gagner la guerre commerciale avec la Chine en suivant un livre similaire aux années 1980, ils seront très déçus.
Les paragraphes suivants décrivent et analysent les différences entre les deux guerres commerciales et soulignent les leçons des années 1980 que les décideurs, ainsi que les investisseurs, devraient prendre en compte aujourd'hui.
Différences entre les guerres commerciales américano-japonaises et américaines-chinoises
Le Japon était un allié démocratique, la Chine n’est pas
Après la Seconde Guerre mondiale, le Japon et les États-Unis ont noué une puissante alliance d'après-guerre qui a créé un contexte propice aux négociations sur la guerre commerciale entre le président Reagan et le Premier ministre Nakasone. La Chine, cependant, est une menace géostratégique plutôt qu'un allié.
En outre, la Chine n'est pas une démocratie et en 2018, le président Xi a supprimé la durée du mandat en Chine afin de pouvoir rester essentiellement président à vie. Cela signifie que la Chine peut se permettre de jouer au long jeu. C'est très différent du cycle économique politique auquel Nakasone et Reagan ont été confrontés dans les années 1980 et de Trump, qui se prépare déjà pour les élections présidentielles de 2020.
Le monde n’était pas aussi globalisé dans les années 1980
Dans les années 1980, le monde était beaucoup moins globalisé qu'aujourd'hui. En conséquence, les restrictions à l'exportation et les tarifs imposés au Japon comportaient moins de canaux de rétroaction négative pour les entreprises américaines et les consommateurs américains. Aujourd'hui, cependant, les entreprises de technologie américaines dépendent incroyablement de la chaîne d'approvisionnement technologique en Asie et la Chine constitue un marché final énorme pour de nombreuses entreprises de consommation américaines.
Ellerston Asia estime que plus de 70% de la nomenclature d'un iPhone X est fournie par des sociétés asiatiques. La majorité de ces composants sont fabriqués et assemblés en Chine. D'autres sociétés de technologie américaines, telles que Dell et HP, dépendent de la même manière de l'Asie et de la Chine pour la production et l'assemblage de leurs produits.
L’arbitrage sur les coûts de main-d’œuvre entre les États-Unis et la Chine fait qu’il est peu probable que la mondialisation des chaînes d’approvisionnement en technologies se modifie à court terme. Bien sûr, les installations de production peuvent être déplacées de la Chine au Vietnam, au Cambodge ou en Inde, mais cela prendra du temps (des années). Ainsi, contrairement aux années 1980, les entreprises et les consommateurs américains devraient supporter le coût des droits de douane sur les produits technologiques en provenance de Chine.
De même en ce qui concerne la Chine en tant que marché de consommation, des sociétés américaines comme Apple, Nike, Starbucks et P & G génèrent des milliards de dollars de ventes en Chine. La Chine compte plus de 1,3 milliard de consommateurs par rapport au Japon, qui ne comptait que 170 millions d’habitants environ dans les années 80.
Ces réseaux de fournisseurs et de consommateurs créent de puissantes opportunités de représailles qui n’ont pas été prises en compte par le Japon.
La Chine n'acceptera pas un accord de Plaza
L'Accord du Plaza a été signé par cinq puissances mondiales (États-Unis, Japon, Allemagne, France et Royaume-Uni) en 1985. En 1987, le yen japonais s'était apprécié de plus de 100% par rapport au dollar américain. Cela ne va pas arriver au yuan chinois (CNY).
Les derniers jours ont été très volatils pour les opérations de change mondiales, le CNY ayant franchi le seuil psychologique important de 7 et le président Trump ayant officiellement qualifié la Chine de «manipulateur de monnaie». Le fait que la Chine ne remplisse que deux des quatre critères du département du Trésor américain en matière de manipulation monétaire semble avoir été négligé par l’administration Trump. Ne laissez jamais les faits se mettre en travers d'un bon tweet!
Indépendamment des étiquettes, il n’est pas clair que le CNY soit matériellement sous-évalué. Un rapport du FMI publié plus tôt cette année avait conclu que le dollar américain était surévalué de 6 à 12%, tandis que l'euro, le yen et le yuan chinois étaient globalement conformes aux fondamentaux. C'est un point important. Les États-Unis ne peuvent pas suivre une politique de dollar fort pendant des décennies (Robert Rubin en 1995 en était le fer de lance) et se plaindre ensuite des autres pays qui ont des monnaies sous-évaluées. Les taux croisés, par définition, sont relatifs.
En résumé, les Chinois ont vu ce que le Yen fort avait fait au Japon et ne vont pas accepter quoi que ce soit de semblable en ce qui concerne le Yuan.
Conclusions et positionnement
La situation entre les États-Unis et le Japon permet de tirer deux leçons principales pour les investisseurs.
Ne retiens pas ton souffle
La guerre commerciale entre les États-Unis et le Japon a duré une bonne partie de la décennie. Les investisseurs qui espèrent une solution rapide à la situation américano-chinoise seront probablement déçus. Même si les problèmes commerciaux actuels (importations agricoles, propriété intellectuelle, Huawei) sont résolus au cours des 18 prochains mois, la tension sous-jacente entre les États-Unis et la Chine est fonction du déclin hégémonique américain et de l'essor de la Chine. Cette dynamique ne va pas disparaître de si tôt.
Méfiez-vous des conséquences imprévues
Comme indiqué précédemment, certains économistes font le lien entre la guerre commerciale américano-japonaise et les problèmes macroéconomiques actuels du Japon. Lorsque James Baker, des États-Unis, et Noboru Takeshita, du Japon, se sont rencontrés à l’hôtel Plaza en 1985, ils ne pouvaient pas savoir quels dominos économiques l’Accord mettait en place et comment ils finiraient par basculer.
Cela soulève la question suivante: quelles seront les conséquences inattendues de cette guerre commerciale? Par exemple:
Le sentiment anti-chinois vanté par les Etats-Unis aura-t-il un impact sur la situation à Hong Kong et sur le modèle à un système à parti unique?
Les actions de Trump contre Huawei renforceront-elles (ironiquement) les efforts de la Chine pour devenir autosuffisants en semi-conducteurs et autres composants, mettant ainsi fin au monopole des entreprises non chinoises dans certains domaines de la chaîne logistique?
Et si la guerre commerciale réduisait la croissance mondiale dans la mesure où la Fed et / ou la PBOC abaissaient les taux d'intérêt à la limite inférieure? Cela créera-t-il des caractéristiques similaires à celles d'une bulle dans les actifs américains ou chinois, similaires à celles du Japon dans les années 90?
Quelles sont les implications économiques et politiques à long terme du déplacement de la chaîne d'approvisionnement vers des pays comme le Vietnam et le Cambodge?
La guerre commerciale forcera-t-elle des puissances moyennes comme l'Australie à choisir entre leurs relations géopolitiques avec les États-Unis et leurs relations économiques avec la Chine? Si oui, quel choix feront-ils?
L’expérience entre les États-Unis et le Japon donne à penser qu’à long terme, les conséquences imprévues d’une guerre commerciale peuvent avoir autant d’impacts, sinon plus, que ceux escomptés.
Positionnement
Depuis plus d'un an, le portefeuille d'Ellerston Asia est principalement positionné dans les secteurs de la demande intérieure (consommation, services financiers, Internet) et surpondéré dans les pays à demande intérieure (Inde, Indonésie). Ce positionnement a porté ses fruits. Ces secteurs et pays continuent de prospérer malgré la volatilité de la guerre commerciale et offrent aux investisseurs l’accès à des sociétés de grande qualité et à forte croissance qui se négocient à des évaluations de plus en plus attractives.
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